开盘即破发！派格生物面临核心产品商业化与市场竞争双重考验

近日，三生制药（01530.HK）与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成全球(quánqiú)权益合作，这一标志性事件被视为中国创新(chuàngxīn)药企通过技术授权加速(jiāsù)融入全球产业链的(de)重要信号(xìnhào)，也带动港股创新药企业集体走强。然而，5月27日登陆港交所的派格(pàigé)生物（02565.HK）却成为例外，这家以慢性病创新疗法研发(yánfā)为核心的生物科技企业首日开盘即破发近14%，未能接力本轮行业上涨浪潮。 暂无商业化产品、连续多年亏损、核心(héxīn)产品市场竞争激烈(jīliè)，或是其难被市场认可的原因。 核心产品(chǎnpǐn)商业化与市场竞争双重考验 派格生物成立于2008年，是一家专注于自主研究及开发慢性病(mànxìngbìng)创新疗法（主要为(wèi)肽和小分子药物）的生物技术(jìshù)公司，重点关注代谢紊乱领域。 招股书显示，目前，该(gāi)公司拥有一款核心产品和五款候选(hòuxuǎn)产品，其中，自研(zìyán)核心产品PB-119用于治疗T2MD（2型糖尿病）的新药上市申请获国家药监局受理，处于商业化前夕；剩余五款产品尚处于研发或临床阶段(jiēduàn)。 图片来源(láiyuán)：派格生物招股书 此外，派格生物(shēngwù)重要(zhòngyào)产品PB-718是一款减肥药，主要用于超重和肥胖症的治疗。目前，该药物在我国已完成首期临床试验，预计今年开展IIb临床试验，预计2026年与(yǔ)FDA（美国食品药品监督管理局）、EMA（欧洲药品管理局）沟通后(hòu)开始(kāishǐ)三期临床试验。根据招股书披露，派格生物核心(héxīn)产品PB-119除治疗T2MD外，亦可治疗肥胖症。 值得注意的(de)是，招股书中指出，截至最后实际可行日期，公司(gōngsī)无任何商业化产品(chǎnpǐn)。根据灼识(zhuóshí)咨询的资料，派格生物接近商业化阶段的核心产品为中国国内最早研发的长效GLP-1（PB-119的某一种应用）受体激动剂之一。 派格(pàigé)生物在(zài)招股书中表明，PB-119在中国市场将面对众多竞争对手，其在2型糖尿病方面有13个竞品(jìngpǐn)，在肥胖症方面有超过15个竞品。 销售能力(nénglì)或成为破局关键 全球减肥药的竞争日趋白热化，其中(qízhōng)龙头企业诺和诺德与礼来(lǐlái)的竞争备受关注。光大证券(zhèngquàn)研报显示，2024年，诺和诺德的Wegovy的销售额(xiāoshòué)超过80亿美元，礼来的Zepbound销售额为49亿美元。尽管Zepbound具有更优的减重(jiǎnzhòng)效果，但诺和诺德在营销方面大规模的投入(tóurù)和出色的营销策略使得Wegovy市场占有率更高。 公开资料显示，仅在2024年6月，诺和诺德的(de)广告展示量(liàng)接近20亿次，投入Wegovy的广告活动媒体支出估计为4200万美元。从二者的市场竞争经验来看，未来减肥药市场的销售业绩并不完全取决于(qǔjuéyú)临床数据(shùjù)，随着国产减肥药即将步入商业化，销售能力将成为(chéngwéi)企业未来竞争优势的关键要素。 从目前情况来看，派格生物的商业化能力存疑。2017年，该公司曾将PB-119及PB-718在国内(guónèi)的独家商业化权授予(shòuyǔ)天士力(tiānshìlì)（香港），但(dàn)该协议于2023年终止。从天士力（香港）角度看，2017年，派格生物PB-119、PB-718研发进度靠前，彼时诺和诺德和礼来也(yě)无相关产品上市。 而近些年，减肥药市场发展迅速，竞争激烈，除诺和诺德(nuòhénuòdé)、礼来产品在国内市场的销售外，信达生物(shēngwù)（01801.HK）、博瑞医药（688166.HK）相关(xiāngguān)产品也(yě)纷纷进入后期临床和商业化前期阶段，派格生物的竞争优势逐渐弱化。 招股书显示，派格生物将使用(shǐyòng)一半的净(jìng)募集资金（约1.17亿港元）用于核心产品(chǎnpǐn)PB-119的商业化和适应症扩展，相较于行业龙头的营销投入规模，此项支出显然存在劣势。 募集资金还(hái)能撑22个月 在无自研产品商业化现状下，派格生物一直处于亏损状态。公开财务资料(zīliào)显示，2023年、2024年，该公司年内亏损分别为(wèi)2.79亿元(yìyuán)、2.83亿元。截至2024年底，其账上现金(xiànjīn)及现金等价物约2839.2万元。 自派格生物成立以来，共(gòng)完成9轮融资，共计募资5030万美元和10.5亿元。招股书(zhāogǔshū)披露(pīlù)，截至最后实际可行日期，该公司已使用募资金额的93.77%。 中金公司是派格生物(shēngwù)本次发行的独家保荐人，此外(cǐwài)，还有民银资本、农银国际等13家机构为其股票发行助力。值得注意的是，本次派格生物共募集(mùjí)3.01亿港元(yìgǎngyuán)，其中，发行费用6910万港元，占募集资金的23.03%，招股书披露，按2024年亏损速率测算，这笔资金仅能支撑约22个(gè)月。 对比历史估值，派格(pàigé)生物2021年科创板IPO申请时估值达100亿元(yìyuán)，而(ér)2023年最后一轮融资投后估值已缩水至40亿元，折射出市场对其商业化前景的谨慎态度。 （大众新闻·经济导报(dǎobào)见习记者 赵帅）