开盘即破发！派格生物面临核心产品商业化与市场竞争双重考验

近日，三生制药（01530.HK）与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成全球权益合作，这一标志性事件被视为中国创新药企通过技术(jìshù)授权(shòuquán)加速融入全球产业链的重要信号，也带动港股创新药企业集体走强。然而，5月(yuè)27日登陆港交所的派格(pàigé)生物（02565.HK）却成为例外，这家以慢性病创新疗法研发为核心的生物科技(shēngwùkējì)企业首日开盘即破发近14%，未能接力本轮(běnlún)行业(hángyè)上涨浪潮。 暂无商业化(shāngyèhuà)产品、连续多年亏损、核心产品市场竞争激烈，或是其难(qínán)被市场认可的原因。 核心产品商业化与市场竞争(shìchǎngjìngzhēng)双重考验 派格生物成立于2008年，是一家专注(zhuānzhù)于自主研究及开发(kāifā)慢性病创新疗法（主要为肽和(hé)小分子药物）的生物技术公司，重点关注代谢紊乱领域。 招股书显示，目前，该公司拥有一款核心产品(chǎnpǐn)和五款候选产品，其中，自研核心产品PB-119用于治疗(zhìliáo)T2MD（2型糖尿病）的新药上市申请获国家药监局(guójiāyàojiānjú)受理(shòulǐ)，处于商业化前夕；剩余五款产品尚处于研发或临床阶段。 图片(túpiàn)来源：派格生物招股书 此外，派格(pàigé)生物重要(zhòngyào)产品PB-718是一款减肥药，主要用于超重和肥胖症的(de)治疗。目前，该药物在我国已(yǐ)完成首期临床试验，预计(yùjì)今年(jīnnián)开展IIb临床试验，预计2026年与FDA（美国食品药品监督管理局）、EMA（欧洲药品管理局）沟通后开始三期临床试验。根据招股书披露，派格生物核心产品PB-119除治疗T2MD外，亦可治疗肥胖症。 值得注意的是，招股书中指出(zhǐchū)，截至最后实际可行日期，公司无任何(rènhé)商业化产品。根据灼识(zhuóshí)咨询的资料，派格生物接近商业化阶段的核心产品为中国国内最早研发的长效GLP-1（PB-119的某一种应用(yìngyòng)）受体激动剂之一。 派格生物在(zài)招股书中表明，PB-119在中国市场将面对众多竞争对手(jìngzhēngduìshǒu)，其在2型糖尿病方面有13个竞品(jìngpǐn)，在肥胖症方面有超过15个竞品。 销售能力或成为破局(pòjú)关键 全球减肥药的(de)(de)竞争日趋白热化，其中龙头企业诺和(hé)诺德与礼来的竞争备受关注(guānzhù)。光大证券研报显示，2024年，诺和诺德的Wegovy的销售额超过80亿美元(yìměiyuán)(yìměiyuán)，礼来的Zepbound销售额为49亿美元。尽管Zepbound具有更优的减重效果，但诺和诺德在营销方面大规模的投入和出色的营销策略使得Wegovy市场占有率更高。 公开资料显示(xiǎnshì)，仅(jǐn)在2024年6月，诺和诺德(nuòhénuòdé)的(de)广告展示量接近20亿次，投入Wegovy的广告活动媒体支出估计为4200万美元。从二者的市场竞争经验来看，未来减肥药市场的销售业绩并不完全取决于临床数据，随着国产减肥药即将步入商业化，销售能力将成为企业未来竞争优势的关键(guānjiàn)要素。 从(cóng)目前(mùqián)情况来看，派格生物的(de)商业化能力存疑。2017年，该公司曾将PB-119及PB-718在(zài)国内的独家商业化权(quán)授予天士力（香港），但该协议于2023年终止。从天士力（香港）角度看，2017年，派格生物PB-119、PB-718研发进度靠前，彼时诺和诺德和礼来也无相关产品上市。 而近些年，减肥药市场发展迅速，竞争激烈，除诺和(hé)诺德、礼来产品在国内(guónèi)市场的销售外，信达生物（01801.HK）、博瑞(bóruì)医药（688166.HK）相关产品也纷纷进入后期临床和商业化前期阶段(jiēduàn)，派格生物的竞争优势逐渐弱化。 招股书显示，派格生物将使用一半的净募集资金（约1.17亿港元(yìgǎngyuán)）用于(yú)核心产品PB-119的商业化和(hé)适应症扩展，相较于行业龙头的营销投入规模，此项支出显然存在劣势。 募集(mùjí)资金还能撑22个月 在无自研产品商业化现状下，派格(pàigé)生物一直处于亏损(kuīsǔn)状态。公开财务资料显示，2023年(nián)、2024年，该公司年内亏损分别为2.79亿元、2.83亿元。截至2024年底，其账上现金及现金等价物约2839.2万元(wànyuán)。 自派格生物(shēngwù)成立以来，共完成9轮融资，共计募资5030万美元和10.5亿元(yìyuán)。招股书披露，截至最后实际可行日期，该公司已使用募资金额的(de)93.77%。 中金公司是派格(pàigé)生物本次发行(fāxíng)的(de)独家保荐人，此外(cǐwài)，还有民银资本、农银国际等13家机构为其股票发行助力。值得注意的是，本次派格生物共募集(mùjí)3.01亿港元，其中，发行费用6910万港元，占募集资金的23.03%，招股书披露，按2024年亏损速率测算，这笔资金仅能支撑约22个月。 对比历史估值，派格(pàigé)生物2021年科创板(chuàngbǎn)IPO申请时估值达100亿元，而2023年最后一轮融资投后估值已缩水至40亿元，折射出市场对其商业化前景(qiánjǐng)的谨慎态度。 （大众新闻·经济(jīngjì)导报见习记者 赵帅）